中国AI大模型的高盛发布速度明显加快，投资辩题的深度讨论愈加深入且争议纷纭。高盛发布了最新深度报告，中国梳理了五个核心辩题，大关涵盖中美模型表现、键辩国内竞争格局、高盛token增长动力、深度国产芯片转型以及消费级AI Agent走势。中国
高盛指出，大关2023年中国AI大模型的键辩年化经常性收入（ARR）持续超出预期，token需求的高盛快速增长推动云基础设施进入一个高景气周期。美国云计算巨头在第一季度的深度业绩（谷歌云同比增长63%、Azure增长40%、中国AWS增长29%）为行业的大关景气度提供了强有力的支持。
高盛将MiniMax（00100）评级从"中性"上调至"买入"，键辩并维持阿里巴巴（09988）"买入"评级，预计阿里云三月季度收入增速将达到40%，高于上季度的36%。中国大型云服务商的资本开支还有扩张空间，为云与数据中心板块提供了长期的支撑，成为中国互联网的首选子行业。
**辩题一：中美模型表现如何？**
高盛认为，中国模型在定价竞争力、推理速度和任务完成率等多个基准测试中表现突出，与美国领先模型（如GPT、Opus、Gemini系列）在某些维度的差距正在缩小。分析师指出，中国基础模型的表现提升促进了定价能力和ARR的改善，未来复杂编程与多模态将是关键竞争领域。
算力的紧张推动中国AI企业专注于训练与推理效率、数据质量和训练后优化，落点在于高效架构的构建。随着美国SOTA模型对中国用户访问的限制收紧，中国AI模型在高价值场景中的使用率有望提升，尤其是在编程领域。
**辩题二：竞争格局碎片化，差异化是关键
**DeepSeek V4于4月23日发布，支持100万token的上下文窗口，并引入低至7%-10%的内存需求，再次引发对中国AI模型竞争格局的讨论。高盛认为，MiniMax及智谱（02513）的股价回调主要源于多款竞品模型的发布。
投资者对竞争格局的疑虑主要集中在三点：
1. 进入门槛降低与市场碎片化；
2. 200亿至3,000亿参数模型竞争愈加激烈；
3. 定价战风险——Hy3免费版的热度短暂，高盛认为全球算力供需紧张将支持定价能力提升。
高盛认为，独立AI模型公司的优势在于高效的组织与决策能力，而互联网巨头则凭借强劲的现金流在AI基础设施与云计算中拥有更大机会。
**辩题三：Token增长可持续，云厂商定价存上行潜力
**Token的高速增长是AI云服务扩展的核心变量。中国3月日均token使用量超过140万亿，企业客户的token使用量持续翻倍增长。高盛认为，随着AI Agent承担日常任务的增加，token需求有望持续上升。
高盛估计，2026年美国超大规模云厂商的资本支出将超7000亿美元，中国则为700亿美元，显著低于美国的较高比例，为未来扩张提供了空间。预计token定价会有上行潜力，由模型性能提高和成本推升推动。
**辩题四：加速转向国产芯片**
多重因素推动中国AI产业加快转向国产芯片，主要集中在华为的昇腾系列和互联网巨头的自研芯片上。高盛认为，这一转型将在2026至2028年加速，但当前仍面临供应瓶颈。
**辩题五：OS级Agent或成范式转变
**在消费端AI助手领域，豆包继续占据领导地位。3月豆包DAU达到1.5亿，增长显著。高盛认为，用户留存和规模扩张的关键在于任务执行和无缝交易能力。
目前的市场关键辩题在于操作系统级Agent与应用内Agent（如微信AI Agent）之间的竞争。OS级Agent的扩张可能对现有生态造成冲击，引发关于数据权与生态控制权的不同视角。高盛预期，各方将在互操作性等问题上展开激烈竞争。
本文转载自：华尔街见闻；官网编辑：陈筱亦。